2025年的中國經(jīng)濟(jì)畫卷上，AI技術(shù)的裂變式發(fā)展 、民營經(jīng)濟(jì)的韌性復(fù)蘇正交織出新的增長敘事。

　　高盛集團(tuán)近日發(fā)布的一份報(bào)告 ，首次推出中國“十巨頭”組合，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)值重估的廣泛討論 。

　　對(duì)標(biāo)美股“七巨頭 ”
，高盛首次推出涵蓋中國十大民營上市公司的“十巨頭”（Chinese Prominent 10）組合，包括騰訊、阿里
、小米、比亞迪 、美團(tuán)
、網(wǎng)易、美的 、恒瑞醫(yī)藥
、攜程和安踏。截至6月17日收盤 ，“十巨頭
”總市值超11萬億元
。

　　高盛分析團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)
，未來兩年該組合盈利復(fù)合年增長率將達(dá)13%，而當(dāng)前市盈率僅為16倍 ，估值具備吸引力。

　　站在年中時(shí)點(diǎn)回望
，這場(chǎng)由技術(shù)革命、政策賦能與全球布局三重引擎驅(qū)動(dòng)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，或許正是中國資產(chǎn)定價(jià)邏輯嬗變的開端 。

　　11萬億“十巨頭”崛起

　　高盛在報(bào)告中稱 ，自2020年底以來
，中國民營企業(yè)在股市上遭遇重挫，累計(jì)市值蒸發(fā)近4萬億美元 ，總回報(bào)（含股息）相較國有企業(yè)板塊落后56個(gè)百分點(diǎn)
。然而
，作為整體上市公司市值中占比高達(dá)60%的主體，民營企業(yè)正在逐步重拾其市場(chǎng)活力。

　　基于此 ，高盛此次推出的中國民企“十巨頭 ”組合 。從行業(yè)分布來看，該組合涵蓋科技 、消費(fèi)
、汽車、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域
，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級(jí)的方向
。

　　在科技領(lǐng)域，騰訊依托微信 、QQ兩大社交平臺(tái) ，構(gòu)建起包含游戲
、金融科技等業(yè)務(wù)的生態(tài)體系；阿里在電商、云計(jì)算（阿里云）和物流（菜鳥網(wǎng)絡(luò)）領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展；小米以智能手機(jī)為核心
，拓展智能硬件與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；網(wǎng)易在游戲研發(fā)運(yùn)營的基礎(chǔ)上，涉足傳媒 、教育行業(yè)。

　　消費(fèi)領(lǐng)域 ，美團(tuán)深耕本地生活服務(wù)
，涵蓋餐飲外賣、酒店預(yù)訂等業(yè)務(wù)；美的作為家電龍頭，推進(jìn)產(chǎn)品智能化與全球化布局；安踏在體育用品市場(chǎng) ，通過品牌建設(shè)與產(chǎn)品研發(fā)提升市場(chǎng)份額 。

　　此外
，比亞迪專注新能源汽車與電池技術(shù)；恒瑞醫(yī)藥聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)；攜程主導(dǎo)在線旅游服務(wù)
。這些企業(yè)在各自細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)話語權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示 ，截至6月17日收盤
，這十家公司總市值約11.46萬億元 。

（圖片來源：Wind）

　　在上述十家公司中，有四家公司市值在萬億之上
。騰訊以4.31萬億元的市值穩(wěn)居榜首 ，阿里市值2萬億元，小米市值1.28萬億元
，比亞迪市值1.06萬億元（注：多地上市公司加總市值）。

　　此外，按照市值從高到低排序 ，依次是美團(tuán)（市值7712.23億元）
、網(wǎng)易（市值5924.35億元）、美的（市值5515.34億元） 、恒瑞醫(yī)藥（市值3423.44億元）
、攜程（市值3130.53億元）、安踏（市值2427.29億元） 。

　　年初以來
，這些企業(yè)的股價(jià)大多呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

　　其中，小米 、網(wǎng)易
、比亞迪、阿里的股價(jià)分別上漲56.52% 、50.45%
、46.77%、41.66%；騰訊 、安踏
、美的、恒瑞醫(yī)藥股價(jià)漲幅略小 ，分別為24.22% 、23.06%、5.45%
、2.99%；美團(tuán)、攜程股價(jià)則分別下跌8.97% 、10.67%
。

　　高盛研報(bào)強(qiáng)調(diào)
，“民營十巨頭
”具備類似“美股七姐妹”的市場(chǎng)主導(dǎo)潛力，可能提升中國股市集中度 ，改變投資者對(duì)中國資產(chǎn)的認(rèn)知。

　　中國資產(chǎn)估值邏輯嬗變

　　今年以來
，民營企業(yè)獲得政策支持的力度持續(xù)加碼 。

　　2月，國家高層召開民營企業(yè)座談會(huì) ，釋放出支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極信號(hào)
。

　　4月底
，《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》正式實(shí)施，從法律層面為民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障。

　　高盛認(rèn)為 ，政策環(huán)境的改善將降低民營企業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心 。此外
，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)
。

　　高盛預(yù)計(jì) ，2025年中國GDP增速將達(dá)到5.5%左右
，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　技術(shù)層面，AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速變革 。去年年末以來 ，以DeepSeek-R1為代表的中國本土大模型取得突破
，帶動(dòng)恒生科技指數(shù)反彈
。

　　高盛曾測(cè)算，AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用有望在未來十年為中國上市企業(yè)每股收益帶來每年2.5%的額外增長。在其定義的“AI科技 ”產(chǎn)業(yè)體系中 ，民營企業(yè)市值占比高達(dá)72% 。

　　與此同時(shí)
，民營企業(yè)“走出去
”成效顯著
。近年來，中國民營企業(yè)加大海外市場(chǎng)布局。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示 ，今年前5月
，民營企業(yè)進(jìn)出口10.25萬億元，同比增長7% ，占我國外貿(mào)總值的57.1%，同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn) 。其中
，出口6.97萬億元，同比增長8% ，占我國出口總值的65.4%；進(jìn)口3.28萬億元
，同比增長4.9%，占我國進(jìn)口總值的45.1%。

　　高盛指出 ，民營企業(yè)成為推動(dòng)中國“走出去”戰(zhàn)略的先鋒
，在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長
。這不僅使其獲得了更高利潤率，也幫助其有效規(guī)避了國內(nèi)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)所帶來的經(jīng)營壓力。

　　估值方面 ，高盛認(rèn)為
，當(dāng)前中國民營企業(yè)估值具備較強(qiáng)吸引力，為投資者提供了較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī) 。

　　當(dāng)然 ，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性
、地緣政治的波動(dòng)等因素
，都可能影響企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)
。但至少在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，高盛的唱多 ，反映了國際資本正對(duì)中國頭部民企重新定價(jià)。

　　頭部民企活力四射

　　高盛研報(bào)還指出，受宏觀、政策與微觀層面多重因素驅(qū)動(dòng)
，中國民營企業(yè)中期投資前景向好，市值向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化 。

　　從A股市值集中度來看 ，中國具備顯著的上升空間
。全球范圍內(nèi)
，股市集中度話題多圍繞美國市場(chǎng)，美國市值前十公司及“七巨頭 ”分別占股市總市值的33%和28% ，創(chuàng)現(xiàn)代市場(chǎng)歷史新高。與之相比
，中國是全球主要股票市場(chǎng)中市值集中度最低的地區(qū)之一 。當(dāng)前，在A股 、港股與美股市場(chǎng) ，中國市值前十公司僅占整體上市公司總市值的17%
，遠(yuǎn)低于2000年代中期46%的歷史峰值
。

　　低起點(diǎn)，疊加產(chǎn)業(yè)整合深化
、龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大、資金偏好集中等趨勢(shì) ，為中國市場(chǎng)集中度提升提供了廣闊空間。

　　在行業(yè)集中度方面
，除石油天然氣 、電信等戰(zhàn)略核心行業(yè)外，中國多數(shù)行業(yè)集中度低于美國 。這反映出中國市場(chǎng)存在行業(yè)分散
、競(jìng)爭(zhēng)激烈、部分制造領(lǐng)域產(chǎn)能過剩 、利潤率受壓等結(jié)構(gòu)性問題
。因此 ，高盛認(rèn)為，在汽車
、新能源光伏等民營企業(yè)主導(dǎo)的行業(yè)
，營收和市占率集中化將是中長期不可避免的趨勢(shì)。

　　另外，中美市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示 ，大型企業(yè)成為市值領(lǐng)軍者后
，“在位優(yōu)勢(shì)
”顯著 。過去十年，美國有20家公司曾進(jìn)入全年市值前十榜單 ，年均更替率15%；中國有17家公司
，年均更替率12%。這種黏性源于企業(yè)在各自領(lǐng)域的壟斷或寡頭地位，以及商業(yè)模式、附加價(jià)值創(chuàng)造的獨(dú)特性 ，同時(shí)也受強(qiáng)健財(cái)務(wù)狀況 、產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)投資及戰(zhàn)略布局等因素支撐
。

　　高盛對(duì)2008年以來中美7000余家上市公司的面板回歸分析表明
，企業(yè)的資本開支強(qiáng)度
、研發(fā)投入強(qiáng)度及其行業(yè)集中度，與下一年度股價(jià)回報(bào)率及行業(yè)市值代表性呈顯著正相關(guān)。

　　在其看來 ，這意味著重資產(chǎn)投入與高研發(fā)密度不僅是頭部企業(yè)保持領(lǐng)先的關(guān)鍵
，也將助力其在資本市場(chǎng)獲得更好表現(xiàn) 。