2025年的中國經(jīng)濟畫卷上，AI技術(shù)的裂變式發(fā)展 、民營經(jīng)濟的韌性復(fù)蘇正交織出新的增長敘事。

　　高盛集團近日發(fā)布的一份報告 ，首次推出中國“十巨頭”組合，再次引發(fā)了市場對中國資產(chǎn)價值重估的廣泛討論 。

　　對標美股“七巨頭 ”
，高盛首次推出涵蓋中國十大民營上市公司的“十巨頭”（Chinese Prominent 10）組合，包括騰訊、阿里
、小米、比亞迪 、美團
、網(wǎng)易、美的 、恒瑞醫(yī)藥
、攜程和安踏。截至6月17日收盤 ，“十巨頭
”總市值超11萬億元
。

　　高盛分析團隊預(yù)測
，未來兩年該組合盈利復(fù)合年增長率將達13%，而當(dāng)前市盈率僅為16倍 ，估值具備吸引力。

　　站在年中時點回望
，這場由技術(shù)革命、政策賦能與全球布局三重引擎驅(qū)動的價值再發(fā)現(xiàn)，或許正是中國資產(chǎn)定價邏輯嬗變的開端 。

　　11萬億“十巨頭”崛起

　　高盛在報告中稱 ，自2020年底以來
，中國民營企業(yè)在股市上遭遇重挫，累計市值蒸發(fā)近4萬億美元 ，總回報（含股息）相較國有企業(yè)板塊落后56個百分點
。然而
，作為整體上市公司市值中占比高達60%的主體，民營企業(yè)正在逐步重拾其市場活力。

　　基于此 ，高盛此次推出的中國民企“十巨頭 ”組合 。從行業(yè)分布來看，該組合涵蓋科技 、消費
、汽車、醫(yī)藥等多個領(lǐng)域
，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級的方向
。

　　在科技領(lǐng)域，騰訊依托微信 、QQ兩大社交平臺 ，構(gòu)建起包含游戲
、金融科技等業(yè)務(wù)的生態(tài)體系；阿里在電商、云計算（阿里云）和物流（菜鳥網(wǎng)絡(luò)）領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展；小米以智能手機為核心
，拓展智能硬件與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；網(wǎng)易在游戲研發(fā)運營的基礎(chǔ)上，涉足傳媒 、教育行業(yè)。

　　消費領(lǐng)域 ，美團深耕本地生活服務(wù)
，涵蓋餐飲外賣、酒店預(yù)訂等業(yè)務(wù)；美的作為家電龍頭，推進產(chǎn)品智能化與全球化布局；安踏在體育用品市場 ，通過品牌建設(shè)與產(chǎn)品研發(fā)提升市場份額 。

　　此外
，比亞迪專注新能源汽車與電池技術(shù)；恒瑞醫(yī)藥聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)；攜程主導(dǎo)在線旅游服務(wù)
。這些企業(yè)在各自細分市場占據(jù)領(lǐng)先地位，具備較強的市場競爭力和行業(yè)話語權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示 ，截至6月17日收盤
，這十家公司總市值約11.46萬億元 。

（圖片來源：Wind）

　　在上述十家公司中，有四家公司市值在萬億之上
。騰訊以4.31萬億元的市值穩(wěn)居榜首 ，阿里市值2萬億元，小米市值1.28萬億元
，比亞迪市值1.06萬億元（注：多地上市公司加總市值）。

　　此外，按照市值從高到低排序 ，依次是美團（市值7712.23億元）
、網(wǎng)易（市值5924.35億元）、美的（市值5515.34億元） 、恒瑞醫(yī)藥（市值3423.44億元）
、攜程（市值3130.53億元）、安踏（市值2427.29億元） 。

　　年初以來
，這些企業(yè)的股價大多呈現(xiàn)回升態(tài)勢。

　　其中，小米 、網(wǎng)易
、比亞迪、阿里的股價分別上漲56.52% 、50.45%
、46.77%、41.66%；騰訊 、安踏
、美的、恒瑞醫(yī)藥股價漲幅略小 ，分別為24.22% 、23.06%、5.45%
、2.99%；美團、攜程股價則分別下跌8.97% 、10.67%
。

　　高盛研報強調(diào)
，“民營十巨頭
”具備類似“美股七姐妹”的市場主導(dǎo)潛力，可能提升中國股市集中度 ，改變投資者對中國資產(chǎn)的認知。

　　中國資產(chǎn)估值邏輯嬗變

　　今年以來
，民營企業(yè)獲得政策支持的力度持續(xù)加碼 。

　　2月，國家高層召開民營企業(yè)座談會 ，釋放出支持民營經(jīng)濟發(fā)展的積極信號
。

　　4月底
，《民營經(jīng)濟促進法》正式實施，從法律層面為民營經(jīng)濟發(fā)展提供保障。

　　高盛認為 ，政策環(huán)境的改善將降低民營企業(yè)面臨的政策風(fēng)險溢價，增強市場信心 。此外
，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，中國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇動能增強
。

　　高盛預(yù)計 ，2025年中國GDP增速將達到5.5%左右
，高于市場普遍預(yù)期。

　　技術(shù)層面，AI技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)加速變革 。去年年末以來 ，以DeepSeek-R1為代表的中國本土大模型取得突破
，帶動恒生科技指數(shù)反彈
。

　　高盛曾測算，AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用有望在未來十年為中國上市企業(yè)每股收益帶來每年2.5%的額外增長。在其定義的“AI科技 ”產(chǎn)業(yè)體系中 ，民營企業(yè)市值占比高達72% 。

　　與此同時
，民營企業(yè)“走出去
”成效顯著
。近年來，中國民營企業(yè)加大海外市場布局。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示 ，今年前5月
，民營企業(yè)進出口10.25萬億元，同比增長7% ，占我國外貿(mào)總值的57.1%，同比提升2.4個百分點 。其中
，出口6.97萬億元，同比增長8% ，占我國出口總值的65.4%；進口3.28萬億元
，同比增長4.9%，占我國進口總值的45.1%。

　　高盛指出 ，民營企業(yè)成為推動中國“走出去”戰(zhàn)略的先鋒
，在全球市場實現(xiàn)有機增長
。這不僅使其獲得了更高利潤率，也幫助其有效規(guī)避了國內(nèi)市場激烈競爭所帶來的經(jīng)營壓力。

　　估值方面 ，高盛認為
，當(dāng)前中國民營企業(yè)估值具備較強吸引力，為投資者提供了較好的入場時機 。

　　當(dāng)然 ，全球經(jīng)濟的不確定性
、地緣政治的波動等因素
，都可能影響企業(yè)的股價表現(xiàn)
。但至少在當(dāng)前時點，高盛的唱多 ，反映了國際資本正對中國頭部民企重新定價。

　　頭部民企活力四射

　　高盛研報還指出，受宏觀、政策與微觀層面多重因素驅(qū)動
，中國民營企業(yè)中期投資前景向好，市值向頭部企業(yè)集中的趨勢將進一步強化 。

　　從A股市值集中度來看 ，中國具備顯著的上升空間
。全球范圍內(nèi)
，股市集中度話題多圍繞美國市場，美國市值前十公司及“七巨頭 ”分別占股市總市值的33%和28% ，創(chuàng)現(xiàn)代市場歷史新高。與之相比
，中國是全球主要股票市場中市值集中度最低的地區(qū)之一 。當(dāng)前，在A股 、港股與美股市場 ，中國市值前十公司僅占整體上市公司總市值的17%
，遠低于2000年代中期46%的歷史峰值
。

　　低起點，疊加產(chǎn)業(yè)整合深化
、龍頭優(yōu)勢擴大、資金偏好集中等趨勢 ，為中國市場集中度提升提供了廣闊空間。

　　在行業(yè)集中度方面
，除石油天然氣 、電信等戰(zhàn)略核心行業(yè)外，中國多數(shù)行業(yè)集中度低于美國 。這反映出中國市場存在行業(yè)分散
、競爭激烈、部分制造領(lǐng)域產(chǎn)能過剩 、利潤率受壓等結(jié)構(gòu)性問題
。因此 ，高盛認為，在汽車
、新能源光伏等民營企業(yè)主導(dǎo)的行業(yè)
，營收和市占率集中化將是中長期不可避免的趨勢。

　　另外，中美市場數(shù)據(jù)顯示 ，大型企業(yè)成為市值領(lǐng)軍者后
，“在位優(yōu)勢
”顯著 。過去十年，美國有20家公司曾進入全年市值前十榜單 ，年均更替率15%；中國有17家公司
，年均更替率12%。這種黏性源于企業(yè)在各自領(lǐng)域的壟斷或寡頭地位，以及商業(yè)模式、附加價值創(chuàng)造的獨特性 ，同時也受強健財務(wù)狀況 、產(chǎn)能擴張、技術(shù)投資及戰(zhàn)略布局等因素支撐
。

　　高盛對2008年以來中美7000余家上市公司的面板回歸分析表明
，企業(yè)的資本開支強度
、研發(fā)投入強度及其行業(yè)集中度，與下一年度股價回報率及行業(yè)市值代表性呈顯著正相關(guān)。

　　在其看來 ，這意味著重資產(chǎn)投入與高研發(fā)密度不僅是頭部企業(yè)保持領(lǐng)先的關(guān)鍵
，也將助力其在資本市場獲得更好表現(xiàn) 。