科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層來了。

　　6月18日
，證監(jiān)會表示，為深化資本市場投融資綜合改革 ，增強(qiáng)科創(chuàng)板制度包容性、適應(yīng)性
，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，制定了《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（下稱“《意見》
”） 。

　　一方面 ，《意見》提出設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層
，并明確了科創(chuàng)成長層的定位 、企業(yè)入層和調(diào)出條件
。同時，強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險揭示 ，并增加投資者適當(dāng)性管理要求。

　　另一方面
，圍繞增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度包容性適應(yīng)性，《意見》還推出6項改革舉措：一是對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè) ，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；二是面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；三是擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍；四是支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動；五是健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機(jī)制；六是健全科創(chuàng)板投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能 。

　　隨后
，為了落實(shí)《意見》，上海證券交易所（下稱“上交所”）起草了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層（征求意見稿）》《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號——預(yù)先審閱（征求意見稿）》 ，并就上述2項規(guī)則向社會公開征求意見
。

　　對于本次科創(chuàng)板的“改革再出發(fā) ”，行業(yè)人士指出
，當(dāng)前內(nèi)外部形勢快速變化，對深化科創(chuàng)板改革提出新的要求。一方面 ，當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融貿(mào)易形勢復(fù)雜多變
，面對外部環(huán)境不確定性增加
、關(guān)鍵技術(shù)供給波動等挑戰(zhàn)，以制度創(chuàng)新激活人才與技術(shù)要素 ，為高水平科技自立自強(qiáng)構(gòu)建更具韌性的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系
，有其特殊的戰(zhàn)略意義 。

　　“另一方面，中國科技企業(yè)估值邏輯正在經(jīng)歷重構(gòu) ，DeepSeek等企業(yè)的崛起印證了‘創(chuàng)新價值先于盈利顯現(xiàn)’的新范式
，也需要更具包容性適應(yīng)性的資本市場制度作為支撐
。因此，有必要進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革 ，引導(dǎo)資本流向真正具備技術(shù)突破能力的創(chuàng)新主體
，推動科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略落地。
”該人士稱 。

　　未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層

　　對于科創(chuàng)成長層的定位，《意見》指出 ，科創(chuàng)成長層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊 、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)
。

　　在企業(yè)入層和調(diào)出條件方面
，《意見》明確，未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層 ，調(diào)出條件實(shí)施新老劃斷。其中
，新注冊的未盈利科技型企業(yè)符合兩個條件之一的，調(diào)出科創(chuàng)成長層：一是最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元；二是最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元 。存量未盈利科技型企業(yè)符合現(xiàn)行取消特殊標(biāo)識條件的 ，調(diào)出科創(chuàng)成長層。

　　同時
，《意見》強(qiáng)化了信息披露和風(fēng)險揭示，明確科創(chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后添加“U”（Unprofitable） ，作為特殊標(biāo)識
?？苿?chuàng)成長層企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期披露尚未盈利的原因及對公司的影響
，并在公告首頁的顯著位置，對企業(yè)尚未盈利的相關(guān)風(fēng)險作出提示聲明。

　　此外 ，《意見》還增加投資者適當(dāng)性管理要求 。個人投資者參與科創(chuàng)成長層股票交易
，應(yīng)當(dāng)滿足科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理要求
。其中，投資新注冊的未盈利科技型企業(yè)的投資者還應(yīng)當(dāng)簽署科創(chuàng)成長層企業(yè)股票投資專門風(fēng)險揭示書 ，風(fēng)險揭示書應(yīng)當(dāng)充分揭示未盈利企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險及相應(yīng)的股票投資風(fēng)險
、股價波動風(fēng)險等事項。

　　“證券公司應(yīng)當(dāng)切實(shí)落實(shí)好科創(chuàng)成長層投資者適當(dāng)性管理責(zé)任，多維度強(qiáng)化投資者風(fēng)險評估并充分告知相關(guān)風(fēng)險 。 ”《意見》強(qiáng)調(diào)
。

　　國泰海通證券投資銀行部總經(jīng)理郁偉君指出
，資本市場作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成 、優(yōu)化創(chuàng)新資源配置等方面具有天然優(yōu)勢 ，近現(xiàn)代以來逐步成為大國博弈的重要舞臺。

　　“當(dāng)前
，為了在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中占據(jù)主導(dǎo)地位，全球各主要資本市場紛紛通過優(yōu)化上市條件
、新設(shè)市場板塊等制度改革創(chuàng)新 ，為科技型企業(yè)提供更加包容性的市場環(huán)境
，不斷提升服務(wù)水平和市場吸引力，以加速搶奪優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市資源 。
”郁偉君說
。

　　適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè) ，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度

　　在設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層的同時
，《意見》還在科創(chuàng)板推出了六項改革舉措。

　　首先，《意見》提出 ，對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)
，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度 。將資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量 、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)審核注冊時的參考 ，進(jìn)一步健全市場化精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度機(jī)制
。

　　《意見》表示，上海證券交易所建立資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
，健全信息披露要求，完善行為規(guī)范 ，加強(qiáng)動態(tài)管理
，建立“黑名單”制度，嚴(yán)厲打擊利益輸送
、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示 ，市場化機(jī)制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識別篩選方面有獨(dú)特優(yōu)勢 。特別是資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢▽I(yè)判斷能力?！氨热?
，掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，即產(chǎn)業(yè)投資者 ，身處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置和關(guān)鍵環(huán)節(jié)
，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)、市場競爭情況 、未來發(fā)展方向和潛力有著較為透徹的研究和理解
。 ”

　　“又如，具備較大管理資產(chǎn)規(guī)模、較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)
、良好投資紀(jì)錄的私募基金等機(jī)構(gòu)投資者 ，尤其在相關(guān)領(lǐng)域深耕多年的頭部機(jī)構(gòu)
，擁有較強(qiáng)的行業(yè)洞察力，對投資入股科創(chuàng)企業(yè)有一套相對成熟的識別篩選機(jī)制。
”郭磊稱 。

　　郭磊指出 ，通過參考專業(yè)機(jī)構(gòu)對前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，可以幫助交易所和投資者對企業(yè)科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景有更好的判斷
。在這方面
，境外成熟市場實(shí)踐已有成功經(jīng)驗(yàn)。PE 、VC等私募基金對20世紀(jì)50年代的半導(dǎo)體硅材料
、70年代的微型計算機(jī)、80年代的信息技術(shù)以及生物工程等尖端技術(shù)的商業(yè)化起到了關(guān)鍵作用 。

　　面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制

　　其次，《意見》提出 ，面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制
，進(jìn)一步提升證券交易所預(yù)溝通服務(wù)質(zhì)效
。

　　《意見》指出，開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或符合其他特定情形的科技型企業(yè)可以在正式申報IPO前 ，申請證券交易所對申報文件開展預(yù)先審閱。相應(yīng)的
，預(yù)先審閱過程 、結(jié)果不公開 。完成預(yù)先審閱的科技型企業(yè)正式提交IPO申報，加快推進(jìn)審核注冊程序
。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示 ，IPO預(yù)先審閱機(jī)制有利于保護(hù)科技型企業(yè)的技術(shù)安全和信息安全
，也是證券交易所進(jìn)一步提升對科技型企業(yè)發(fā)行人服務(wù)質(zhì)效的表現(xiàn)。

　　“一是市場有現(xiàn)實(shí)需求 ?？萍夹推髽I(yè)在籌備上市過程中，會涉及企業(yè)的財務(wù)狀況
、核心技術(shù)、競爭策略 、上市計劃等大量敏感信息
。 ”蘆哲進(jìn)一步指出 ，二是境外有制度實(shí)踐。境外成熟資本市場均有“秘密遞交
”等類似機(jī)制
，即允許企業(yè)向證券審核機(jī)構(gòu)遞交IPO申請文件時，不對外公開申請行為及申請文件 ，在審核機(jī)構(gòu)秘密審核后較短時間內(nèi)完成信息披露并上市 。

　　據(jù)悉，科創(chuàng)板此次試點(diǎn)預(yù)先審閱機(jī)制
，對符合條件的科技型企業(yè)提出的預(yù)先審閱申請，在企業(yè)正式申報IPO前 ，上交所將對其發(fā)行上市申請文件按照審核要求進(jìn)行把關(guān)
，以提高正式申報質(zhì)量和審核效率。企業(yè)申請預(yù)先審閱的過程
、結(jié)果及相關(guān)文件等均不對外公開，待正式申報時再披露預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)文件 ，減少科技型企業(yè)上市的相關(guān)顧慮
。

　　同時
，證監(jiān)會及交易所也將多措并舉保障審核質(zhì)量和投資者知情權(quán)。一方面，發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)不降低 。無論企業(yè)是否經(jīng)過預(yù)先審閱 ，提交發(fā)行上市申請后
，上交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時限要求開展審核工作
。另一方面，信息披露義務(wù)不減損。上交所要求 ，如預(yù)先審閱后企業(yè)正式提交發(fā)行上市申請
，不僅要依法依規(guī)履行各項信息披露義務(wù)，還要將預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)一并對外披露 。

　　第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍擴(kuò)大至人工智能 、商業(yè)航天
、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域企業(yè)

　　再次 ，《意見》擴(kuò)大了第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍
。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場需求，支持人工智能、商業(yè)航天 、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)
，加大對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持力度。

　　目前，科創(chuàng)板設(shè)置了多元包容的上市條件 ，其中第五套上市標(biāo)準(zhǔn)支持符合“主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)
，具有明顯技術(shù)優(yōu)勢，市場空間大 ，目前已取得階段性成果”特征的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市 。截至目前
，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)已上市的20家企業(yè)均屬于生物醫(yī)藥行業(yè)
。

　　“當(dāng)前，我國科技領(lǐng)域 ，特別在人工智能、商業(yè)航天
、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域取得較大突破
，更大力度支持這些行業(yè)企業(yè)發(fā)展、為投資者提供分享科技創(chuàng)新成果的條件越來越成熟。 ”天風(fēng)證券研究所所長唐海清表示 。

　　唐海清指出，一是第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大到人工智能 、商業(yè)航天
、低空經(jīng)濟(jì)等前沿行業(yè)具有重要意義
。這些領(lǐng)域均屬于國家產(chǎn)業(yè)政策明確鼓勵和支持的范圍。二是我國在人工智能、商業(yè)航天 、低空經(jīng)濟(jì)等取得長足發(fā)展 ，這些行業(yè)成長潛力確定性越來越強(qiáng)
，第五套標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用到這些領(lǐng)域的可行性也越來越強(qiáng) 。

　　“商業(yè)航天
、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)存在前期投入大 、周期長
、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c(diǎn)，市場對相關(guān)企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市融資需求較大。”唐海清說
。

　　據(jù)悉 ，下一步，證監(jiān)會和交易所將借鑒當(dāng)前生物醫(yī)藥行業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的做法
，結(jié)合人工智能、商業(yè)航天 、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，成熟一個推出一個。

　　支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動

　　與此同時 ，《意見》提出
，支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動 。允許在審未盈利企業(yè)或其子公司基于持續(xù)研發(fā)等合理發(fā)展需求面向老股東開展股權(quán)融資，?？顚Ｓ?
。建立不同股東之間的利益平衡與保護(hù)機(jī)制。

　　《意見》明確 ，健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機(jī)制 。提升再融資便利度
，優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
。支持上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)，吸收合并上市不滿3年的科創(chuàng)板上市公司 ，同時嚴(yán)格落實(shí)限售期相關(guān)監(jiān)管要求。

　　此外
，《意見》表示，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能 。豐富科創(chuàng)板指數(shù)及ETF品類 ，將科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍
，促進(jìn)更多中長期資金向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚
。研究推出更多科創(chuàng)板ETF期權(quán)和期貨期權(quán)，為中長期資金提供風(fēng)險管理工具。

　　“本次改革不會出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)容
”

　　值得一提的是 ，對于本次科創(chuàng)板的融資端改革，分析人士認(rèn)為
，本次改革將繼續(xù)嚴(yán)把發(fā)行上市入口關(guān)，做好IPO逆周期調(diào)節(jié) ，不會出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)容 。

　　“本次改革通過制度優(yōu)化進(jìn)一步增強(qiáng)科創(chuàng)板的包容性
、適應(yīng)性
，以更加契合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律和科技型企業(yè)成長特點(diǎn)，是為了更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市 ，而不是簡單追求上市數(shù)量
。”該人士說。

　　據(jù)悉
，證監(jiān)會仍將嚴(yán)把發(fā)行上市入口關(guān)，健全一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展及逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制 ，全力維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行 。

　　一是從證監(jiān)會發(fā)布的《意見》看
，證監(jiān)會這次改革突出一個“穩(wěn) ”，從原則看堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、試點(diǎn)先行 ，發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗(yàn)田
”作用；從增強(qiáng)制度包容性的具體舉措看
，都是有嚴(yán)格的限定條件的，是在小范圍內(nèi)試點(diǎn)。

　　二是在發(fā)行上市審核過程中 ，上交所將始終堅持高質(zhì)量發(fā)展理念，壓嚴(yán)壓實(shí)擬上市企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任
，嚴(yán)格把關(guān)企業(yè)科創(chuàng)屬性和持續(xù)經(jīng)營能力，督促擬上市企業(yè)提高申報質(zhì)量
。

　　三是證監(jiān)會高度重視投融資相協(xié)調(diào) ，去年以來一直在深化投資端改革
，大力吸引中長期資金入市，印發(fā)推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案等。“科創(chuàng)板八條”以來 ，新增13個科創(chuàng)板指數(shù) 、40多只科創(chuàng)板ETF上市 。此次《科創(chuàng)板意見》也專門提出要豐富科創(chuàng)板指數(shù)及ETF品類
，將科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍，促進(jìn)更多中長期資金向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚
。