光伏設(shè)備廠商京山輕機(jī)（000821.SZ），成為短短4個(gè)月內(nèi)第6家投資潤陽股份的債主。行業(yè)慘淡光景之下 ，背負(fù)近290億元債務(wù)、仍在失血的昔日全球光伏電池片老三潤陽
，卻能獲地方國資營救 、順利拿到23億元馳援，成為本輪光伏產(chǎn)能出清中一個(gè)既經(jīng)典又風(fēng)險(xiǎn)懸頂?shù)幕瘋咐? 。

　　還有多少債主變股東？

　　京山輕機(jī)近日公告 ，全資子公司蘇州晟成光伏設(shè)備有限公司（下稱晟成光伏）擬以現(xiàn)金出資的方式對(duì)江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱潤陽股份）增資1.5億元
。增資完成后，晟成光伏持有潤陽股份總股本的1.5523%。

　　增資的前提條件和全部資金來源
，是潤陽股份子公司或其關(guān)聯(lián)方清償晟成光伏2083萬美元（折合人民幣1.5億元）債務(wù) 。該投資協(xié)議附帶嚴(yán)格的對(duì)賭條款：潤陽股份須在規(guī)定時(shí)間前完成IPO上市（A股主板
、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板）或并入A股上市公司。若上市成功但投資人持有股票市值低于債權(quán)本金金額，潤陽須補(bǔ)償差額；若上市失利 ，潤陽方面須回購股權(quán)
。潤陽股份及其實(shí)控人陶龍忠作為對(duì)賭協(xié)議的主責(zé)任人承擔(dān)全額連帶責(zé)任；悅達(dá)集團(tuán)及其控股公司作為補(bǔ)充責(zé)任人
，在主責(zé)任人沒有能力履行債務(wù)或者無力償還債務(wù)的情況下按比例承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。

　　債轉(zhuǎn)股 、對(duì)賭、上市，類似的投資協(xié)議 ，潤陽還與下游設(shè)備供應(yīng)商捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）
、奧特維（688516.SH）、拓斯達(dá)（300607.SZ） 、羅博特科（300757.SZ）和高測股份（688556.SH）簽過
，6家設(shè)備企業(yè)對(duì)潤陽的轉(zhuǎn)股債權(quán)合計(jì)13.1億元，持股比例總和13.557% 。再加上此前鹽城國資股東江蘇悅達(dá)集團(tuán)在危難關(guān)頭增資的10億元 ，潤陽自爆雷以來已獲23.1億元輸血
。

　　實(shí)在拿不回錢
、選擇把長期拖欠的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為股權(quán)
，實(shí)屬設(shè)備廠商的無奈之舉。截至2024年末，潤陽股份的負(fù)債總額高達(dá)289.96億元、凈資產(chǎn)74.24億元 ，負(fù)債率逼近80%；去年實(shí)現(xiàn)營收136.04億元
，凈利潤-8.89億元，財(cái)務(wù)狀況較2023年大幅惡化 。行業(yè)寒冬未盡 ，短期內(nèi)，潤陽不僅難有償債能力
，且可能在很大程度上依賴持續(xù)輸血
。

　　對(duì)上市設(shè)備公司來說，從債主到股東 ，既有降低大額壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需要
，也是看中了潤陽承諾上市的“畫餅充饑”——潤陽股份曾是光伏業(yè)內(nèi)的明星獨(dú)角獸，估值高達(dá)400億元。瀕臨破產(chǎn)又起死回生后市值驟然縮水至80億元 ，一旦逆風(fēng)翻盤上市
，在其低估值時(shí)入股的供應(yīng)商債主可實(shí)現(xiàn)紅利最大化 。

　　京山輕機(jī)絕非潤陽股份的最后一個(gè)債轉(zhuǎn)股股東
。

　　天眼查顯示，潤陽股份官司纏身 ，2024年至今與之相關(guān)的開庭公告多達(dá)80條
，其中74條潤陽為被告。原告中，不乏雙良節(jié)能（600481.SH） 、帝科股份（300842.SZ）等細(xì)分領(lǐng)域龍頭 。

　　潤陽股份知情人士向澎湃新聞透露 ，潤陽有更大規(guī)模的化債計(jì)劃
，“先化債-再融資-上市 ”，是其正在全力推進(jìn)的三部曲
。

　　另有行業(yè)人士對(duì)澎湃新聞稱 ，一家總部位于江蘇的上市光伏設(shè)備大廠正在與潤陽商議，可能成為后者的第七個(gè)債轉(zhuǎn)股股東。

　　但對(duì)于潤陽股份的上市前景
，多位業(yè)內(nèi)人士與澎湃新聞交流時(shí)均認(rèn)為不樂觀 。更為關(guān)鍵的是，潤陽命懸IPO：債轉(zhuǎn)股只是其上市愿景下的暫時(shí)解套 ，債務(wù)雪球正滾向資本市場。一旦上市失敗
，潤陽將同時(shí)面對(duì)多家公司的股權(quán)回購訴求，債主臨門擠兌之下 ，資金鏈極受考驗(yàn)
。

　　悅達(dá)的支持意愿有多高
，潤陽的生機(jī)有多大

　　作為地方國資重倉的頭部電池片企業(yè)，潤陽一度距離上市僅一步之遙。

　　2022年3月18日 ，潤陽股份申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理
，同年11月3日順利過會(huì)，2023年6月20日提交注冊(cè) ，9天后拿到證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的批復(fù)
，批文有效期12個(gè)月 。但順利進(jìn)程戛然而止，直至批文失效也未發(fā)行上市
。其行業(yè)排名也同步滑落 ，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2020年至2022年
，潤陽股份連續(xù)三年光伏電池片出貨排名全球第三，2023年其電池片出貨位列全球前五 ，2024年已掉出前五。

　　有業(yè)內(nèi)人士曾對(duì)澎湃新聞?wù)f
，若不是實(shí)控人的估值執(zhí)念，潤陽的上市之路可能不至于如此坎坷 。

　　對(duì)此 ，潤陽股份第一大股東
、實(shí)際控制人陶龍忠今年早些時(shí)候?qū)ε炫刃侣劷o出的說法是
，上市失敗是“競爭對(duì)手?jǐn)嚲肿钃?
”所致
。談及潤陽主要基地停產(chǎn)及裁員，他表示許多小道消息不實(shí) ，是競爭對(duì)手的惡意抹黑。

　　陶龍忠彼時(shí)強(qiáng)調(diào)
，潤陽的整體經(jīng)營已明顯好轉(zhuǎn)，各基地積極復(fù)工 ，尤其是美國業(yè)務(wù)滿產(chǎn)滿銷 ?！埃ㄉ鲜新窂剑┮磺薪杂锌赡?
，首先還是把業(yè)務(wù)做好，公司好了 ，選擇會(huì)更多
。”

　　但幾個(gè)月過去了，潤陽的資金面難言樂觀
，最近又傳出遲發(fā)工資的消息。

　　鹽城國資江蘇悅達(dá)集團(tuán)愿意在多長時(shí)間、多大程度上繼續(xù)支持潤陽，能否挺到光伏行業(yè)觸底反彈 ，可能是決定潤陽生機(jī)還有多大的關(guān)鍵 。

　　回顧潤陽的起死回生過程
，通威股份（600438.SH）在2024年8月提出的意向性收購，為悅達(dá)紓困潤陽騰出了時(shí)間窗口
。據(jù)行業(yè)媒體“趕碳號(hào)科技 ”報(bào)道 ，去年6月潤陽股份爆雷以后
，鹽城市及悅達(dá)集團(tuán)對(duì)于是否拯救潤陽存在內(nèi)部爭議。一方認(rèn)為，救潤陽的代價(jià)太大 ，而且未必救得活
，應(yīng)該充分遵循市場規(guī)律，該怎樣就怎樣；另一方則認(rèn)為 ，應(yīng)該全力保護(hù)本地產(chǎn)業(yè)
，全力拯救潤陽，化解各類風(fēng)險(xiǎn) 。經(jīng)過數(shù)月討論 ，最終悅達(dá)集團(tuán)決定全力拯救潤陽。2024年9月，江蘇悅達(dá)集團(tuán)黨委書記及董事長張乃文
，親自出任潤陽股份董事長
。悅達(dá)集團(tuán)不僅自己對(duì)潤陽股份輸血10億元，同時(shí)積極化債 ，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股。

　　悅達(dá)之所以全力投入扶持潤陽
，根源在于潤陽與當(dāng)?shù)氐纳疃冉壎??！缎绿K商》雜志曾報(bào)道稱，潤陽股份前身最早在蘇州昆山注冊(cè)成立 ，但鹽城國資頻頻以真金白銀助力潤陽股份產(chǎn)能擴(kuò)張
，潤陽股份也投桃報(bào)李，2020年5月將總部搬遷至鹽城
。鹽城市政府是潤陽股份早期新建產(chǎn)能時(shí)的最大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) ，江蘇悅達(dá)集團(tuán)在項(xiàng)目前期建設(shè)和后期運(yùn)作大小事宜給予極大支援
，鹽城經(jīng)開區(qū) 、建湖縣等則在項(xiàng)目審批
、人員招聘等方面給予全方位支持和幫助。在合作方和地方政府全力支持下，潤陽悅達(dá)建湖基地一期從投資建設(shè)到建成達(dá)產(chǎn)總共歷時(shí)6個(gè)月 。

　　在此輪光伏行業(yè)下行周期 ，地方政府到底該不該救經(jīng)營困難的光伏企業(yè)
，存有很大爭議
。潤陽是業(yè)內(nèi)首家被地方國資接盤的二線企業(yè)，“如果各地操作都如潤陽 ，那么永遠(yuǎn)不會(huì)有產(chǎn)能出局。”一位資深從業(yè)者曾對(duì)澎湃新聞直言 。另一位龍頭企業(yè)高管對(duì)澎湃新聞感慨，“有些企業(yè)我們覺得應(yīng)該挺不到今年的
，但最后你發(fā)現(xiàn)，他挺到了 ，被政府接盤了
。
”業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的是
，地方保護(hù)等非市場因素的盤根錯(cuò)節(jié)，正在導(dǎo)致光伏大洗牌進(jìn)度大大放緩 ，拉長行業(yè)陣痛期。

　　時(shí)至今日
，潤陽已經(jīng)成為檢驗(yàn)光伏企業(yè)債務(wù)出清路徑的樣本 ?！皭傔_(dá)雖然是國企，但首先它是個(gè)企業(yè)
。”陶龍忠此前對(duì)澎湃新聞?wù)f ，悅達(dá)在接管增資潤陽過程中
，按照高度靈活的民營機(jī)制辦事，雙方配合得非常好 ，潤陽一定能回到原有的行業(yè)地位上。

　　然而潤陽不得不面對(duì)的是
，除了強(qiáng)有力的外援，行業(yè)淘汰賽的廝殺仍然激烈 。某種程度上 ，光伏行業(yè)并不存在“大而不倒 ”的神話。

　　繼潤陽之后，地方國資入主光伏企業(yè)的頻次和強(qiáng)度還在增加
。另一標(biāo)志性事件是今年4月
，光伏黑馬一道新能迎來浙江衢州國資入主，這是一道在IPO終止、與寧德時(shí)代牽手未果后迎來的“新生
”。

（文章來源：澎湃新聞）