深交所有望迎來“H+A”新案例落地。

　　6月10日晚間，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》（以下簡稱《意見》） ，其中提到“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市 。 ”

　　值得一提的是
，近年來中企出海加速，出于上市成本考慮 ，A股企業(yè)赴港股市場二次上市才是當前的主流模式
，即“A+H”模式。

　　在過往很長一段時間內(nèi)，已在港股上市的中國公司 ，注冊地大多在境外
，采用紅籌架構(gòu)，這些企業(yè)要想“回A
” ，主要操作是先完成私有化再重新申報A股上市
，或分拆子公司在A股獨立上市
。

　　直至2019年，隨著科創(chuàng)板開板 ，注冊制改革拉開序幕
，境外紅籌企業(yè)在A股二次上市才迎來突破，但成功者并不算多。目前紅籌企業(yè)在A股二次上市的案例 ，主要集中在上交所，如中國移動 、中芯國際等 。

　　“一是兩地上市的成本比較高
，二是A股上市標準更為嚴苛，尤其是對于紅籌架構(gòu)的企業(yè)
。不過 ，相比于港股來說
，A股估值更高，流動性也更強 ，只是融資需要審批
，沒有港股便利。”澤浩資本合伙人曹剛表示 。

　　在行業(yè)人士看來，隨著《意見》出臺 ，將有更多大灣區(qū)港股企業(yè)
，打破單一市場的規(guī)則及狀況限制，實現(xiàn)“H+A ”兩地上市 ，而深交所則有望迎來紅籌股二次上市“破冰
”
。

　　大灣區(qū)“H+A”兩地上市推演

　　香港上市的集團公司
，常見架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種，其中紅籌架構(gòu)主要是指通過搭建并重組境內(nèi)外架構(gòu)的方式將中國境內(nèi)權(quán)益主體由紅籌架構(gòu)下擬境外上市主體實現(xiàn)并表。

　　而H股指中國境內(nèi)注冊的股份公司作為上市主體 ，在境外發(fā)行股票并上市的架構(gòu)，即境內(nèi)企業(yè)直接境外上市 。

　　在未實施境外上市備案新規(guī)前
，H股項目因涉及證監(jiān)會核準，從上市項目啟動直至成功上市的時間根據(jù)項目情況差異較大 ，短則約9個月
，長則約2年時間；而紅籌架構(gòu)項目自上市項目啟動至成功上市短則7個月
。

　　H股項目在深交所上市相對便利，目前已有案例 ，較典型的是中集車輛
，其以境內(nèi)的經(jīng)營實體，先在2019年7月11日于港股上市 ，后又于2021年7月8日登陸創(chuàng)業(yè)板
，實現(xiàn)了“先H后A  ”的兩地上市過程。

　　而目前采用紅籌架構(gòu)在深交所二次上市的案例則尚未破冰 。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前已在港股上市的廣東企業(yè)合計有256家 ，總市值合計12.31萬億元
。其中
，采用境內(nèi)實體上市的企業(yè)只有50家，大部分企業(yè)都采用了紅籌架構(gòu) ，市值最高的是騰訊控股，總市值超過4.72萬億元。

　　深市紅籌企業(yè)上市或迎突破？

　　《意見》明確
，已在港股上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，須“按照政策規(guī)定
”在深圳證券交易所上市 。

　　這個規(guī)定 ，除了是要符合一般的上市標準之外
，對于紅籌企業(yè)而言，自然也需要滿足相應的規(guī)則。

　　事實上 ，從制度層面上看
，已在港股上市的紅籌企業(yè)，要想在深交所二次上市 ，規(guī)則已經(jīng)明確
。

　　早在2018年3月
，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》（下稱《試點通知》），明確“允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點紅籌企業(yè)可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市。”

　　2020年4月 ，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》；隨后
，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則中也包括對紅籌企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的安排 。

　　2021年9月，證監(jiān)會又發(fā)布《關(guān)于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》 ，試點行業(yè)范圍從原來的7個擴大到14個，尤其是具有國家重大戰(zhàn)略意義的紅籌企業(yè)申請納入試點不受行業(yè)限制
。

　　目前
，創(chuàng)業(yè)板對于紅籌企業(yè)上市的要求，主要針對“未在境外上市的紅籌企業(yè) ” ，其標準有兩條：

　　一是營業(yè)收入快速增長
，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位；預計市值不低于100億元。

　　二是營業(yè)收入快速增長 ，擁有自主研發(fā)
、國際領(lǐng)先技術(shù)
，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位；預計市值不低于50億元；最近一年營業(yè)收入不低于5億元 。

　　1.營業(yè)收入快速增長，應當符合下列標準之一：①最近一年營業(yè)收入不低于5億元的 ，最近三年營業(yè)收入復合增長率10%以上；②最近一年營業(yè)收入低于5億元的
，最近三年營業(yè)收入復合增長率20%以上；③受行業(yè)周期性波動等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的 ，發(fā)行人最近三年營業(yè)收入復合增長率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長水平
。

　　數(shù)據(jù)顯示
，廣東省內(nèi)的紅籌企業(yè)中，市值超過100億元的只有23家；市值在50億元-100億元之間 ，且2024年營業(yè)收入超過5億元的則有7家。而這些企業(yè)要想在創(chuàng)業(yè)板上市，必須先私有化退市
，才能提交上市申請 。

　　深市主板則明確了已在境外上市的紅籌企業(yè)二次上市的標準，即需滿足：

　　1）市值不低于2000億元；

　　2）市值200億元以上 ，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)
，科技創(chuàng)新能力較強，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位
。

　　目前 ，滿足市值超過2000億元的企業(yè)只有兩家
，分別是騰訊控股和騰訊音樂，而滿足市值200億元以上要求的企業(yè)為17家 ，較典型的包括小鵬汽車-W 、思摩爾國際
、比亞迪電子、金蝶國際等。